COMUNICATO STAMPA :)

In merito ai recenti " crolli " di borsa pubblicizzati dalla stampa si comunica " Gli indici azionari dovrebbero aumentare secondo il tasso di incremento del PIL nazionale (ovvero secondo il saggio di incremento dei profitti aziendali medi) + tasso inflazione + saggio dei dividendi. A ciò si aggiunge una componente speculativa ( sigma ) che spariglia le carte. In alcuni periodi avremo un sovrarendimento in altri una underperformance. Quando la componente speculativa eccede di gran lunga la ocmponente sostanziale ( circa 6% annuo) si crea un rischio di ridimensionamento verso la media storica del 6%. Attualmente in base alle quotazioni attuali il rendimento prospettico futuro è circa il 2% lontano dai valori del 6% storico e dal 18% composto dal 2009. Pertanto, la recente correzione è fisiologica, anzi tecnicamente non è neanche una correzione ( per correzione si intende una diminuzione dei valori di almeno il 10%). Per avere buoni valori di acquisto sarebbe necessaria una correzione di almeno il 25%, i mass media provocano solo reazioni emotive da padroneggiare. Considerato che nel contesto storico la fase attuale di rialzo è la terza dopo il crollo del 1929 e la bolla speculativa di internet è tutto normale. Il miglior programma di investimento è quello di investire in un indice con bassi caricamenti che replica il mercato mondiale periodicamente e sistematicamente per un lasso temporale minimo di 5 anni. Da varie simulazioni si riesce ad ottenere anche il 5% composto annuo in 10-15 anni. Sembra poco ma non lo è per la famosa legge dell'interesse composto che ha sorpreso anche Einstein." FINE DEL COMUNICATO STAMPA

Is the Amex Price right? (part 2)

Is the Amex Price right by Mr. Carmine R. La Mura

In this model ( just click the link to give a look at the enclosed valuation model )  I assumed the Revenues will decrese in the next couple of years; due to the ceasing of the  Costco partnership. But I am confident that in the next years the management will be able to recoup the lost sale using the appropriate marketing mix.

Moreover, I kept the forecast very prudent, indeed I only forecasted an  increase in sales averaging about 2%. The fair value is about 66 usd per share. 

So today the stock should be lightly undervalued and would ensure a 6% -7% total return for the next several years but discounting a prudent and negative scenario. The total return should be way higher in case Amex is able to reach an organic growth of at least 5-6%.

IS THE PRICE RIGHT FOR AMERICAN EXPRESS ? Part 1

LLast day, after having a look at the Financial Times I realized American Express ( ticker simbol AXP:NYSE) was about 12% down. What was going on? After reading the news I realized it was an earning miss, but at first sight  the market reaction was overwhelming. American Express has been on my watchlist for a long time. It has a very long history,  good return on equity, good stability of earnings, a growing, well covered and  systematic dividend; but on the negative side I noted a very high P/B, P/E and D/E. Anyway I made up my mind to have a complete review of the company.

After a brief company  info; I will have a look at  the most important financial and sentiment indicator; afterwards we try to have a company fair value using a couple of financial evaluation model;  I will try and  analyze the competitive position and  finally give a final conclusive outlook.

COMPANY INFO

The American Express Company (NYSE: AXP), is a global financial services institution whose main offerings are charge and credit cards. American Express earns about half of its revenue from merchants, charging them a discount ratefor each transaction processed. The other major source of revenue is cardholders themselves, who pay annual fees and interest charges on balances (source wikinvest) So this is the main business model.  The average cardholder  spends as much as $12.000,00 per year , has better credit rating compared to other credit card company competitors and American Express charges as much as twice compared to other direct competitors. Competitive forces should reduce these margins in the future ahead anyway.

SENTIMENT ON THE STOCK

After giving a look at the yahoo finance site  we see the most recent analyst review we have 5 strong buys, 5 underperform and one sell; so the overall rating is 4; strangely the sentiment is relatively high on the stock;  this is negative  factor if we want to employ a contrarian investing approach.

(SOURCE: FINANCIAL TIMES LTD)

FINANCIAL RATIOS  and Metrics 

trailing p/e= 13,8     P/B = 2,57   Roe = 25 ( estimated)  Interest coverage : 6.7 (from value line) average  free cash flow yield = 10%               EV/ Sales = 2.72      Operating Margin = 26%  AVerage Capital Spending: 1066 (usd millions)

Payout Ratio: 21%  F-Score = 5  Financial Rating: Value Line:A++ , Total Debt/ Total Activities = 87% 
Common Equity Tier 1 = 12.4%


These  ratios coupled with the facts that we didnt' record an earning loss in the last 10 years and we have a continuous dividend in the last 10 years growing at 8,5% average rate ;we have a relatively undervalued issue; negative factors are
the p/b way above one and the fact that we are dealing with a financial institution and considering the last 2008 financial crisis  this might pose some question mark.
the stock does not fully respect the stringent Graham defensive investors parameters; for example the p/b is above 1,2 but considering the NAV is not replete with untangibles and that  American Express has a wide Moat, the replacing costs of the distribution networks should increase the book value. Moreover we should also consider that on a relative valuation base the stock appears very undervalued. Look at the following table:

Comparable Companies

Symbol:	AXP	V	MA	TCAP	DFS
P/E:	9.90	28.01	26.80	14.85	9.96
P/S:	1.67	12.72	10.38	8.96	2.50
P/B:	2.57	5.37	15.60	1.11	1.93

( source gurufocus.com)

Major Threats

- the new trend in payments using mobile phones might replace the use of plastic cards

- the network effects is way greater for Visa and Mastercards so the company might lose customer retention

- tighter sector regulations in the credit sector might render the sector less profitable in the future

Business Plan Analysis

Brand Identity: very strong and hard to replicate
Other Barrier of Entry: high , the industry is regulated moreover there is a strong network factor, and heavy investment to build the distribution network and customer retention.
Distribuition: here we have a minus compared to Mastercard, Visa and also Paypal;there is a real threat from new ways of electronic payment modes
Product Useful Life and Product Price: relatively inexpensive product, but it gets a minus because competitors ask for lower yearly commission.
Revenue stream predictability: moderately high, good customer base made of high wealth individuals
Number of Customers: high
Product Cycle; good, I think the sector has a bright future, electronic payments don't have saturated the market yet; I think the company might be able to adapt to new forms of payment by joint ventures or acquisitions.
Product and Market diversification: low diversification
Growth by Acquisition: a great plus we have organic growth.

MANAGEMENT ANALYSIS 

Directors & officers

	Name	Title	Compensation	Age	Officer since
	KennethChenault	Chairman of the Board, Chief Executive Officer	6.50m USD	64	1997
Mr. Kenneth I. Chenault serves as Chairman of the Board, Chief Executive Officer of American Express Co. Mr. Chenault joined American Express in 1981 and was named President of the U.S. division of American Express Travel Related Services Company, Inc. in 1993, Vice Chairman of American Express Company in 1995, President and Chief Operating Officer in 1997 and Chairman and Chief Executive Officer in 2001. Mr. Chenault serves as a director of International Business Machines Corporation (IBM) and The Procter & Gamble Company. Mr. Chenault is a member of The World Trade Center Memorial Foundation and a trustee of the NYU Langone Medical Center.
	EdwardGilligan	President	7.56m USD	55	2000
Mr. Edward P. Gilligan is President of American Express Company effective April 15, 2013. Prior to his appointment as President Mr. Gilligan served as Vice Chairman of the Company since July 2007. Prior thereto, he had been Group President, American Express International & Global Corporate Services since July 2005. Mr. Gilligan is a graduate of New York University.
	JeffreyCampbell	Chief Financial Officer, Executive Vice President - Finance	10.33m USD	54	2013
	DouglasBuckminster	President - Global Consumer Services Group	3.70m USD	54	2009
	JamesBush	President - International Consumer Services	--	56	2005

Management seems competent; BUT   insider ownership is low at 1% 

COMPENSATION SCHEME

2014 Executive Compensation			Compensation vs. Performance (1-Year % Change)
Total Compensation	1-Year % Change		CEO Compensation	Stock Return	Revenue	Return on Equity	Net Income
$66,106,048	-2.53 %		4.39%	-24.06%	4%	4.94%	9.82%

INDUSTRY ANALYSIS

GROWTH RATES (Data provided by Capital IQ,and finance.yahoo.com  )

Growth Est AXP Industry Sector S&P 500 Current Qtr. -9.50% -16.90% -88.80% 3.20% Next Qtr. 23.20% 16.00% -88.60% 13.90% This Year 2.00% 7.10% 26.30% 1.40% Next Year 2.70% 0.30% 13.10% 7.30% Past 5 Years (per annum) 7.47% N/A N/A N/A Next 5 Years (per annum) 8.10% 13.62% 11.88% 4.79% Price/Earnings (avg. for comparison categories) 9.74 12.84 15.43 19.82 PEG Ratio (avg. for comparison categories) 1.2 1.68 3.46 1.68

credit card sector is a large, growing, and profitable segment of financial services ( stable and predictable transactions and low capital intensity) ; this is a good plus for finding out a good investment in the sector. Anyway, in the near future  it must soon address new emerging challenges and potential disruptions.

VALUATION ANALYSIS  (to be continued)

EPV (EARNING POWER VALUE ANALYSIS)  this model suggests we should value the stock using the current free cash flow and not future projections; this is a more prudent way of valuing a stock compared to the future free cash flow discount model.  One of the basic assumption is that current profitability will be sustained, Future growth is excluded from the analysis. We only take into account the maintenance capital excluding investing capital used for growth.

Using this valuation model we get a value about 51,89 usd per share. So the actual price of the stock should be a fair price to initiate a buy. Indeed as Warren Buffet said once; we should aim to buy good companies at a fair price...

I guess that the murket currently is too pessimistic about the stock and discounting zero growth.

In the second part of the analysis I am going to have a deeper look at the valuation methods and try to work out a modified book value . I suspect the effective p/b is not 2,5  but a lower one

*Disclosure: At the time of this article’s writing, the author did  have positions in  the companies mentioned.

MAGIC FORMULAS FROM J.GREENBLATT
THE BEST COMPANIES AT THE BEST PRICE 

1. WHAT YOU PAY: “Normalized” EBIT/Enterprise Value (What I pay or pre-tax earnings yield).
You would value EBIT higher if tax revenues are lower due to a permanent tax change. Take the
after-tax yield and see what the differences are. Is EBIT representative of true cash flow. EBIT is a
short hand for EBITDA – Maint. Capex. Different capitalization can skew net income. Differences
in tax rates. Using EBIT is a way to compare apples to apples.
2. WHAT YOU EARN: EBIT/(NWC + NFA) the denominator shows what I need to invest in the
business to get that EBIT. Don’t forget to normalize investment capital over the course of a year.
What I earn.

PLAYING WITH THE ODDS – THE REALM OF SURE STOCK MARKET PROFITS.! THE Lorillard RISK ARBITRAGE *

Leggendo investopedia si definisce arbitraggio “ la vendita ed acquisto simultaneo di un asset in modo da incamerare la differenza di prezzo” . L'arbitraggio esiste in quanto vi sono delle inefficienze nel mercato che non consentono di valutare correttamente una situazione ovvero seppur in possesso di tutte le informazioni I fatti vengono valutati diversamente da quanto potrà accadere.

Attualmente, uno degli arbitraggi piu' redditizi presenti sul mercato americano è il merger Lorillard (Lo) e Reynolds American Inc (Rai) . Si tratta di due aziende operanti nel settore tabacco con una buona redditività ed un buon rendimento. Reynolds American è conosciuta in Italia per le sigarette “Pall Mall” e "Camel" , Lorillard ha solo un mercato interno negli Stati Uniti, il suo prodotto di punta sono le sigarette al mentolo “newport”, per le quali peraltro vi sono rischi di divieto da parte dell'amministrazione americana in quanto secondo alcuni aumenterebbero il rischio di dipendenza da fumo tra I giovani.

Dopo ampie trattative, Reynolds American ha annunciato di voler acquisire la Lorillard rafforzando così la propria posizione competitiva sul mercato americano.

L'offerta è così strutturata: Reynolds American Inc pagherà per ogni azione Lorillard 50 dollari in contanti oltre 0.2909 azioni della Reynolds per ogni azione Lorillard ceduta. Ad oggi Lorillard quota a 59.91, mentre Reynolds quota a 59,00 quindi acquistando 1 Lorillard e vendendo short 0.30 azioni Reynolds American si avrà un uscita netta di denaro di $ 42 dollari per azione e qualora il deal vada in porto si avrà diritto nel giro di pochi mesi a $ 50 dollari sonanti per azione con un guadagno in valore assoluto di circa il 19% che annualizzato fa un po di più oppure un po di meno, dipenderà da quando effettivamente si chiuderà il deal.

Al momento le due società hanno annunciato che il merger verrebbe completato agli inizi del 2015.

Ma gli scogli da superare non sono pochi, fermo restando l'approvazione della Federal Trade Commission, bisognerà ottenere l'approvazione da parte dei soci delle 3 società implicate nel deal. Perchè tre? Ebbene, per ridurre il rischio di una mancata approvazione dell'AntiTrust , Reynolds American cederà all'Imperial Tobacco le seguenti marche Kool, Salem, Winston, Maverick e Blu Cigarette Brand; quindi sarà necessario che gli azionisti della Imperial Tobacco si pronuncino su tale operazione. Quindi ci sono dei rischi, qualcosa potrebbe andare storto e se l'accordo sfumasse le Lorillard tornerebbero probabilmente al prezzo ante annuncio ovvero circa a $48 dollari con una perdita secca intorno al 20% oltre al costo della chiusura dello short in Raynolds American.

Il Risk Reward in base alle quotazioni annuali è 1/1 senza ponderare probabilisticamente le probabilità che il merger vada avanti.

Personalmente, considerato che:

1. Reynolds American è interessata all'affare, infatti, per portare a termine lo stesso ha richiamato in servizio lo storico CEO Susan Cameron http://fortune.com/2014/09/18/susan-cameron-reynolds-american/
2. Susan Cameron , in una recente intervista, si è mostrata molto fiduciosa sul completamento del merger http://www.cnbc.com/id/101888677#. Ed ha motivato esaustivamente le concrete possibilità che la FTC non ostacoli la fusione
3. la fusione farà di Reynolds American il secondo  produttore Americano di sigarette con una quota di mercato del 33%, inoltre, mitigherà il rischio di effetti negativi per gli azionisti Lorillard correlati ad eventuali divieti sul tabacco al mentolo

si può attribuire una probabilità del 70% che l'affare vada in porto e del 30% che il tutto sfumi con un nulla di fatto, il rapporto Rischio Rendimento ponderato per le probabilità sarebbe in tale contesto di 2 a 1. Ne potrebbe valere la pena...Che ne dite?

*Disclosure: L'autore è in possesso di azioni Lorillard.

Questo post non è da considerare come un’offerta o una sollecitazione all’acquisto.
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ALLEGRIA! ALTRE TASSE IN ARRIVO!!

Nella prossima legge di stabilità è allo studio un ulteriore incremento di tasse ed imposte a dispetto delle dichiarazioni ufficiali del governo in carica. Eh si! Si è calcolato che l'italia è un popolo a maggioranza di anziani e quindi che nei prossimi anni si avranno molti decessi. Quindi dopo aver grattato il barile, ed aver aumentato un po di tutto si pensa ad un aumento della tassa sulle successioni, le cui entrate sul bilancio statale si è sempre detto e scritto siano minime, ovvero con impatto non significativo sugli equilibri di bilancio.

L'attuale tassazione prevede un'esenzione per ogni erede diretto di 1.000.000,00 di euro, quindi in un'ottica di equità e perequazione sociale l'incidenza è al momento solo sui grandi patrimoni.

Il disegno di legge prevede invece l'abbassamento a euro 200.000,00  ( un modesto bilocale ) per ogni erede diretto con soglie di tassazione ipotizzate dal 4% al 20% oltre imposte di registro, ipotecarie e catastali, ( fonte Milano Finanza del 5 settembre 2014). 

Considerato che la ricchezza degli italiani è concentrata nel settore immobiliare , l'effetto indiretto sarà quello di rendere la casa l'investimento in assoluto meno appetibile. Infatti, l'immobile oggi sconta Imu, Tasi, Tares o Tari collegata alla superficie e non alla produzione effettiva di rifiuti dal punto di vista fiscale. La situazione è ancora piu' critica per gli immobili successivi al primo, laddove l'imu è molto più elevata ed i fitti sono tassati come minimo al 19% . Si consideri,  inoltre, che su un periodo di tempo decennale bisogna affrontare onerose spese di ristrutturazione oltre alla rischiosità di eventuali morosità dei canoni di locazione in un contesto economico recessivo. Senza contare che in un contesto economico deflazionistico ovvero a bassa inflazione la rivalutazione dell'immobile sarà nulla o quasi e quindi l'immobile sarà soggetto a forti oscillazioni che ne faranno un asset prettamente speculativo, ( si veda ad esempio l'analisi di Bootle nel testo " La Fine Dell'Inflazione" edito dal Sole 24 ore). 

Al momento si possono mitigare gli effetti di tali manovre inique e vessatorie di spossesamento dei propri sudati risparmi attraverso un' attenta pianificazione successoria, con la liquidazione degli asset immobiliari riequilibrando l'incidenza negli immobili nel portafoglio complessivo ed  aumentando contestualmente la quota in azioni, assicurazioni sulla vita, beni rifugio ( escludendo dagli stessi la casa non piu' bene rifugio) .

Sulla Prossima IPO Alibaba

MarketWatch Ipo Alibaba

Tutti gli investimenti in società cinesi vanno evitati, considerando la struttura societaria. Non si possiede veramente una società ma una shell company ovvero un contenitore che ha un impegno contrattuale di ricevere tutti i profitti della vera società operativa in Cina . Cosa succede se varia la legge cinese e non si riconoscono più gli accordi contrattuali?

Su Marketwatch è uscito un interessante articolo sull'argomento. L'investimento quindi e' di carattere speculativo. Sebbene il potenziale di Alibaba è molto elevato e fa concorrenza a Ebay ed Amazon bisogna considerare che in passato molte aziende cinesi quotate al nasdaq hanno truccato i conti e che le class action per i risarcimenti dei danni hanno incontrato diversi ostacoli in quanto l'azienda e' assoggettata ad una diversa giurisdizione ( quella cinese) che non tutela adeguatamente gli interessi degli azionisti.

Ancora bisogna considerare che la quotazione avverrà a circa 60 usd per azione come minimo, ciò implicherà un P/E di circa 40. Quindi la quotazione presuppone un grosso incremento degli utili e dei ricavi nei prossimi anni. Cosa succederà se queste aspettative così ottimistiche non si realizzeranno?